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机床

阿策重申对机床五年周期景气起点的看好。

宏观数据上，经济仍在稳步复苏。

3月中采制造业PMI指数为51.9%，较上月上升1.3个百分点，连续13个月处于荣枯线之上；非制造业PMI指数为56.3%，较上月大幅上升4.9个百分点。

3月社融增速虽有下滑，但信贷结构分化延续，中长期贷款持续高增长。3月企业中长期贷款新增1.33万亿，较去年同期多增亿元，企业中长期贷款保持高增。

3月全国固定资产投资同比增长25.6%，比年1-3月份增长6.0%，两年平均增长2.9%。其中3月份固定资产投资比上月环比增长1.51%。

企业中长期融资需求的另一面就是制造业投资。数据印证制造业投资持续修复的潜力。

而日本机床订单是国内制造业投资的领先指标。因为国内制造业和日本机床相互依存，国内自给率偏低，又是日本机床的主要进口方，当国内制造业投资回升时，进口机床和进行中长期融资基本是同步的。

日本机床订单2月同比增速高达36.7%。

所以，企业中长期贷款和制造业领先指标相互印证，指向我国制造业投资持续复苏。

自上而下，阿策维持对国内机床产业5年景气周期的看多。详细阐述如下。

机床，装备制造业的加工母机。

机床工具主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、轨道交通、国防工业、航空航天、工程机械、消费电子等领域。

年国内机床产值约为亿美元，全球占比为23.1%，是世界第一大机床生产国。但国内机床行业长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高，大而不强。

图：国内机床行业发展历程

一个典型的对比数据就是产品单价。根据海关总署数据，我国进口金属加工机床单价达到几万美元，而出口金属加工机床单价仅为几百美元，天壤之别。

改革开放40年以来，国内机床工业的规模变化过程大致可分成三个阶段：

1）改革开放初至上世纪末（-）。这一阶段机床工业的主题是体制改革、引进合作和调整提高，总体上处于培育基础、积蓄能量的阶段；

2）本世纪初至年，这一时期各种增长要素——改革基础、开放入世、劳动力供应、市场需求、4万亿计划等充分叠加，机床工业随同中国经济同步进入了快速增长时期，年金切机床总产量为18万台，到年已达86万台，11年间产量增长近4倍；

3）年至今。受前几年机床行业产能增速较快，以及下游市场需求下降的影响，我国机床行业的销量及产值均开始呈现下降态势，年的国内产值已由年的高点下降约30%。年金切机床总产量42万台，7年间产量腰斩。

保有量方面，根据前瞻产业研究院数据，目前国内机床存量约为万台，役龄10年以上的传统机床超过60%。

根据海天精工招股说明书，机床属于机械制造业中的耐用消费品，一般其使用寿命可以达到10年左右。

据此计算，目前约有万台以上机床处于报废阶段，这意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。

即有万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。

按照10年左右寿命计算，T年的更新需求等于[(T-9)+(T-10)+(T-11)]/3。据此更新需求应在年快速增长至一个高点。但事实上，年机床景气度依然下行。

推测原因，更新需求是理论需求，只有当以制造业固定资产投资为代表的宏观经济数据复苏带来的真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性，真正释放出来。

站在当前时点，我们认为下游需求的复苏正在向上传导，产业步入正循环。

机床下游前三应用领域为汽车（40.0%）、机械（20.0%）、电子（15.0%）。以汽车为例，根据中汽协数据，年4月份以来，我国汽车产量实现同比转正，行业复苏在路上。

相应的，我们看到金切机床的产量同比转正，并在加速上行。自年4月份金切机床产量转正以来，产量正在同比加速上行。

根据东吴证券的测算，若未来五年更新需求和国内机床数控化率提升，-年国产数控金属切削机床市场规模CAGR可达23%。

从产业周期的角度判断，阿策认为沉寂了一段时间的机床产业是值得持续